量化寬鬆（QE3），梅開三度。非但經濟難有增長，更可能再現財富大轉移。原以為歐央行無限買債，伯南克或許稍為忍手，不致冒干預美國總統大選的大不韙。豈料按捺不住，搲爛塊面，打算長印（銀紙）長買（MBS，按揭擔保證券）。二○一○年末，QE2出台之際，曾在本欄寫過一篇「後QE2策略」，重溫一下：「聯繫匯率下，港紙即美金。如果美金冥鈔化，港元唔通會無事？身家較豐厚的朋友，如實物資產（樓、貴金屬）比例，沒五至七成，萬一銀紙購買力大幅貶值，點算？推介有實物back-up，有息派的REITs（房地產信託基金），和黃金，打好防守，其理在此。」

置富信託自QE2推出以來，總回報達六成七，大幅跑贏恒指。圖為旗下麗城廣場。

兩年未夠，本港樓市早已狂升；連帶土炮REITs也有超班表現：二○一○年十二月至今，領匯（823）連分派總回報57.71%、置富（778）66.91%、陽光（435）58.83%；紙地產標青外，黃金縱有跌蕩，也幸不辱命，其ETF（GLD）同期回報為26.71%。相反，一心以為QE能使牛三重臨，難免失望而回：美股期內升兩成，尚算有點看頭；但買恒指要蝕9%、國指輸逾兩成，與前列者相差四至八成。

策略視乎通脹高低

正如之前多番強調，各資產類別（股票、債劵、通脹掛鈎債劵、商品等），盛衰全建基於經濟增長及通脹變化（有興趣深研者，可上網搜尋Trevor Greetham的The Investment Clock）。二○○八年雷曼爆煲至今，已有四年，美國復甦似有還無，失業率長期「保八」；歐洲豬國，無心改革，難免迷失十年；中國成本上漲、外貿衰落，內需不足帶動經濟。最慘是重蹈日本覆轍，深陷地產投機泡沫，再加上大量民間實業資本，放貴利求暴富，結果輸埋底褲。全球三大經濟體系，全部嚴重內傷，經濟持續高速增長，早已大江東去，聯儲局、歐央行只好「晒冷」印鈔買債。

高增長不可能，只剩下「低增長/低通脹」或「低增長/高通脹」兩個可能終局。前者大利債劵、不利商品；後者大利商品、不利股票。附表為一九七三年四月至二○○四年七月止各資產類別的平均年度回報：

（注：債券以美銀美林Treasury Master指數代表；股票以標普五百指數代表；商品以GSCI總回報指數代表；現金以美國三個月國庫票據代表）

不宜瞓身股票

以歷史推斷，未來幾年股票難言大勇。唔信邪再瞓身揸股，多會重複QE2時慘況。如何應對？通脹高低話唔埋，可作兩手準備：「低通脹/低增長」，債劵最強，奈何美國十年國債，息率跌到2%唔夠，隨時賺息蝕價，可用業務穩定、高息防守股代替，如長江基建（1038）及粵海投資（270）。至於應付「高通脹/低增長」滯脹重臨，手中iBond（4208、4214），萬不可沽；上期推介的鬼佬iBond（TIP），會是更好選擇。REITs即TIPS，不可或缺，輔以黃金、白銀，但求資本不給通脹蠶食。至於手上蟹股，尤其是內銀、民企，假如有幸脫身，應盡沽取回資本。

（本人客戶持有領匯（823）、置富（778）、陽光（435）、長江基建（1038）、粵海投資（270）、iBond（4208）；個人持有領匯）