孖展連環爆倉的過程

上星期細價股爆發股災，David Webb接受路透社的訪問，他估計觸發連環爆煲的原因，可能是孖展被迫斬倉，或是運作網絡的人要斬纜跳船。雖然真實爆煲的原因，可能不止這兩個（例如有時莊家會將股價炒落，以吸引傻散以為大減價來接貨），但近期確有不少細價股出現連環暴跌，都是因為孖展斬倉的原因。

孖展斬倉出現股價暴跌，是很容易理解的事情……但為何今年出現的數次斬倉，卻不是單死一隻股票，而是多隻股票一齊死亡？

根據我的了解，當中有一些悲慘案例，是債仔用了一籃子股票來借錢，而經紀行或「放數公司」在給出貸款額的時候，也是將孖展額加起來一齊計算。

孖展計算貸款額的方法，首先會對每隻股票提供抵押率（Margin Ratio），例如抵押率為70%，即代表100元的股票可以借到70元。假設某債仔的孖展戶口，有以下三隻股票︰

以這個9,000萬元市值的組合，加起來可以借得2,000萬元×50%+3,000萬元×30%+4,000萬元×20%＝2,700萬元的貸款。

當股價出現下跌，就會觸發「孖展Call」。市場一般會用「借貸抵押比率」（Loan to Margin Value Ratio，即是戶口結欠金額除以孖展額）計算，觸發點通常在105%至130%；當「借貸抵押比率」超過此數，放數佬就會立刻向債仔追錢。

孖展最恐怖的情況，就是在股票組合之中，如果有其中一隻股票停牌，該股票的抵押率會立刻變成零，引起「火燒連環船」的慘劇。

例如上述例子的股票A停牌，孖展額變成零，餘下的孖展額就跌到900萬元+800萬元＝1,700萬元，借貸抵押比率＝2,700萬元/1,700萬元＝159%；於是放數佬會立刻發出追魂Call，要求存入1,000萬元的現金。如果債仔未能在指定期限前存錢，根據孖展條款的規定，債主可以進行「斬倉」，立刻出售客戶的證券，而毋須諮詢債仔的同意。

由於股票A已經停牌，所以放數佬就只能沽出股票B和C；但這會進一步推低B和C的股價，引起雪球效應的出現。例如放數佬在孖展Call後，分別沽了500萬股B和C，賣出的股價跌到1元，還了1,000萬元的現金；但這又會將孖展額減到1元×500萬股×30%+1元×500萬股×20%＝250萬元，借貸抵押比率反變成1,700萬元/250萬元＝680%，重勁過未斬倉之前！於是要斬更多的倉，令債仔死得更勁，結果是斬極都唔夠還，問你死未。

比恐怖還更恐怖的情況，就是外面有其他債仔，都有ABC股票在他們的孖展組合。例如有街外人用了BCD股票借孖展，當BC股價暴跌之後，就會害到D股票「無辜辜被人沽」。