二○一一年，算不得一個良好的市場，橫行的局面消磨了很多投資人的意志。上星期我們舉辦的講座中，有專家亦以混亂世局為題來作演講。的確，現在的局面相當混亂，美國國債上限能否上調？會不會有QE3？歐洲債務危機愈演愈烈，銀行壓力測試被批本末倒置，結果會如何？中國的經濟增長動力能否延續？通脹問題能否紓緩？紓緩後又如何？還記得以往有老前輩相告：看不清、摸不通時最好還是保留實力。這種取態對於中長期部署相當重要的原則，但對於能投放較多時間關注市況的投資者，參考價值則會較低。

今年短炒勝長揸

觀乎今年的表現，尤其是最近一、兩個月，普遍投資者較能獲利的地方在於短線炒賣。以七月份為例，每天恒指即市波幅均約有200點左右，而且即市上落次數不止一次，這為即市炒賣提供了很好的獲利基礎。我們發現，愈來愈多的投資者緊貼市況，一旦發現市況出現逆轉，便以高槓桿的牛╲熊證或Call╲Put輪捕捉接着的小趨勢，如此下來，「身手敏捷」的話，每天也可能取得回報。這種舢舨策略，在低波幅╲高槓桿及橫行市局面（或者說沒有主要趨勢），似乎特別適用。

在下幾可斷言，過去半年長期持有窩輪的投資者是不容易賺錢的，看錯方向買入認購證的投資者固然會錄得虧損，即使看對方向買入認沽證，假如我們持有期達半年（不要說半年，三個月亦然），時間值的損耗對投資回報的影響肯定大於3.7%的跌幅。還有另外一個重要原因，那就是引伸波幅於上半年基本上是反覆下跌的。以恒指30天歷史波幅為例，波幅於3月21日升至最高的21.2%，其後下跌至5月20日最低的12.3%，這一方面反映了市況波幅性減少，另一方面波幅下跌也代表了窩輪價格會受到不利影響。除了恒指外，今年上半年各個相關資產不論在股價表現，還是波幅走勢，都與恒指沒有太大差別。

恒指走勢上的「死亡交叉」，以至於外圍美國國債上限的討論、歐洲債務問題等，都未有令恒指進一步下挫，指數上周初企穩，至周三後在重磅股中移動（0941）、和黃（0013）及滙控（0005）帶動下，恒指反覆攀升。按收市價計，恒指一周上升了2.6%，報22,444點。然而，成交金額並未顯著放大，上周平均成交額約633億港元，較此前一周的652億港元相差無幾。

重磅股漸領風騷

現時10天、20天及50天移動平均線分別位於21,989點、22,196點及22,500點，另外其250天移動平均線則位於22,719點。投資者如看好恒指後市，可考慮價外認購證29552，行使價22,500點，將於今年10月到期；引伸波幅21.3%，有效槓桿12.4倍。另外如看好的投資者，亦可參考恒指牛證64274，收回價21,500點，行使價21,200點，有效槓桿達接近18.7倍。

相反，如看淡恒指的投資者，則可留意價外認沽證12729，行使價20,700點，將於今年10月到期；引伸波幅23.7%，有效槓桿12.6倍。或考慮恒指熊證64899，收回價22,900點，行使價23,200點，有效槓桿27.5倍。