點解HKTVmall一蝕錢？

我老婆最近很喜歡在網上HKTVmall購物，她說貨品售價較其他地方便宜，很抵買，所以讓我對HKTV（1137.HK）也關心起來。

上周四HKTV公布中期業績，公司繼續蝕錢，虧損淨額擴至1.4億元，較去年同期多了46%。這已經是多年來的連續虧損，從2013至2017年分別虧損0.4億、2.37億（由於更改了財政年度結算日，2014年的財政年度有十六個月）、8.12億、2.57億及2.05億港元，5.8年加起來共虧損17億，而公司現在市值就只有20億元。

在城市電訊及香港寬頻年代，公司基本上是頗賺錢的，上網服務客戶超過60萬，營業額接近15億元，每年盈利2至3億元，非常穩定；但自從2012年5月，將電訊業務售予美國私募基金CVC Capital Partners，就開始年年蝕錢了，搞免費電視蝕一大筆，後來將重點轉到網購，也是繼續蝕蝕蝕。

其實HKTVmall營銷數據增長不錯，獨立客戶多達42.7萬，每十多個香港成年人就有一個，每日平均訂單8,900張，點解仲係要蝕？因為網購節省了租金，但原來其他額外開支，反而是租金的幾倍。

HKTVmall上半年總交易額8.167億元，平均訂單值505港元，不過這是未減折扣、回扣、商品註銷及退貨的數字，真正的營業額只有3.89億元。當中直接商品銷售2.97億元（即是每張單不到200元）、特許經營及其他服務0.87億元、節目播放授權及廣告收入450萬元。

上周我寫過759的分析文章，毛利率是35.1%，當賣出100元的貨品，成本64.9元，工資15.5元，租金12.1元，其他開支8.9元；而HKTVmall毛利率為19.5%，較759要低得多。

但毛利率並不是HKTVmall最大的致命傷。最恐怖是其他營運開支，半年就花了3.36億元，跟營業額的數字差不多，真係好鬼得人驚！雖然HKTVmall較零售店節省了一點租金，但每100元的營業額，市場推廣及O2O門市營運開支12.1元（已經等於759的店舖租金比率），物流服務的配送成本高達38.1元，點計都冇可能賺到錢。除此之外，電子商貿業務運作及後援支援成本23.7元，也是一個很大的致命點。

很多人說香港租金貴，零售遲早被網購打倒；但網購也有一個問題，就是物流和系統成本太高。目前HKTVmall每張訂單平均配送成本84元，比舖租的負擔更重。

HKTVmall在短期內有可能不蝕錢嗎？我覺得很困難。將業務做大？公司目前每天只能處理10,000張訂單的執貨及包裝工作，已經到達極限，第二期可處理20,000張訂單的機械系統，但要明年第一季才完成；在Economies of scale後，將毛利率提升？估計25%已經是極限，因為如果到了30％，就跟零售接近，生意額會大降；降低其他成本？目前最頭痛是配送成本，很難在短期內大幅降低。

而且有一點要擔心，就是公司營運資金何時乾塘。目前公司銀行結存及現金有0.87億元，金融資產7.23億元，但如果每年蝕2至3億元，訂單增多系統升級要繼續花錢（單是德國新裝配機械系統就要花1.41億港元），下半年增設十多間O2O門市，貨車及員工數量增加等，全部都要錢。