兩大徵兆未出現美股牛市未完

美股再創歷史新高，這場牛市從二○○九年三月開始，至今八年半，是一場極長的牛市，實際上，數年前不少人已經以老牛來形容美國的牛市，但是，老牛始終不死，的確是一場奇迹。

這場奇迹的最重要原因是低息，不是一般的低息，而是超低息，是人類歷史上第一次發生的超低息，而且，這場超低息維持了非常多年。展望將來，依然會有很長時間的超低息，因為目前美國十年期的國債利率只有二點二厘，三十年前的國債也只有二點七厘，這意味着投資者認為未來三十年美國平均利率只有二點七厘，未來十年更只有二點二厘。目前聯邦利率則為一厘至一點二五厘，如此低的利率的確是史無前例，史無前例的低利率，造就史無前例的大牛市，長期牛市。

世界上沒有永遠的牛市，在甚麼情況之下這場牛市會結束？美國牛市一旦結束，自然會導致全球股市也進入熊市。根據過往經驗，牛市結束往往是建基於以下兩個因素，其中的一個或兩者一起出現，這兩個因素是利率大幅上升或股價進入泡沫瘋狂階段。

一九八一年、一九八七年、一九九四年，牛市結束是加息引起的；一九九七年、二○○○年、二○○七年的爆破則是泡沫化的結果。這也是為甚麼從二○○九年三月至今的牛市可以維持，因為二○○九年至今，利率一直維持在超低水平。

九月二十日，聯邦儲備局又將開會，一般預測不會加息，但是會「縮表」，即縮小資產負債表，也就是債務到期收回現金後，可能不再買新債務。「縮表」會間接推動利率上升，但是，一般估計「縮表」的規模也會是很溫和，旨在表態罷了。因此，因加息而導致牛市結束的條件暫時不會出現。

那麼，另一個導致牛市結束的因素，即股市泡沫化是否已經出現？的確是局部出現了，那是科技股，多隻網股，生物科技股的估值非常高，市盈率是數十倍。幸好，暫時而言，也只有科技股，P/E值非常高，而高P/E股的盈利增長率也非常高，有一定的支持作用。正如香港的勝訊（700）P/E值也達七十倍，但是，今年第二季的增長率也達七成。因此，現在我們應該留意的是，這些科技股的盈利是否能保持如此高的增長率？

整體而言美股增長也算是溫和，因此被指為慢牛，慢慢地升，升勢也維持很久，二○一七年至今，道指上升十二巴仙，二○一六年全年上升也是十二巴仙，不算急升，急升才算泡沫。當然，影響港股的股市，除了美國股之外，另一個就是中國內地A股，A股則相對安全，目前仍處於低位，離泡沫很遠。